原标题：【华泰家电 林寰宇】家电周报：2019H1板块业绩稳健，白电龙头表现略超预期
据Wind数据，2019H1家电板块实现盈利收入5602.9亿元，YOY+7.9%，归母
净利润438.6亿元，同比+11.6%，基本面表现稳健，其中白电龙头增长略超预期。同时由于原材料价格处于低位，行业盈利能力有所改善。我们大家都认为家电板块竞争格局稳定，龙头公司渠道布局完善、产业链话语权较强、品牌认知领先，收入与盈利水平增速有望持续超越行业，配置价值显著。
白电：空调出货量保持平稳，维持强者恒强格局。黑电：高清视频产品消费促进政策有望提升高清智能终端需求。小家电：爆款效应提升增长预期，关注具备研发实力公司。上游：关注具备份额优势及高技术门槛标的，预计收入增长稳定性领先。厨电：地产政策的区域性变化，或缓解厨电估值压力，但业绩释放将滞后于地产数据反转。
公司推荐：1）格力电器：大股东拟转让15%股权，公司经营管理层面依然稳定，有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。2）美的集团：上半年业绩基于公司空调产品主动出击战略表现略超预期，着力搭建中高端品牌矩阵，集团协作有望提升，继续看好公司长期价值。
家电公司中报业绩已陆续披露完毕，Wind多个方面数据显示，2019H1申万家电板块共实现营业收入5602.85亿元，YOY+7.75%。综合家电板块整体表现来看，收入增长稳健。
分拆各子板块来看，Wind多个方面数据显示，2019H1 SW白电行业实现营业收入3980.34亿元，同比+6.98%，增幅在家电领域各子板块中居前。SW小家电行业受到厨电板块收入负增长拖累，增速不敌SW白电行业。据Wind数据，2019H1 SW小家电行业实现营业收入424.55亿元。同比+4.42%；其中小家电领域实现盈利收入107.13亿元，同比+7.02%；厨电领域实现盈利收入317.41亿元，同比-2.59%。SW彩电行业收入增长较快，2019H1实现盈利收入1151.78亿元，同比+15.75%。
毛利率水平方面，受到2019年以来铜、铝等原材料价格不断下行利好，家电行业各子领域毛利率水平均有一定幅度提升。其中仅SW彩电板块整体毛利率水平小幅下行0.86PCT。据Wind数据，2019年6月30日，布伦特原油价格同比-18.74%，LME铜价格同比-9.71%，LME铝价格同比-17.82%，原材料价格持续走低。
分拆各子板块表现来看，Wind多个方面数据显示，2019H1厨电领域毛利率水平同比+1.99PCT至36.99%，提升显著。SW白电板块毛利率同比+1.40PCT至28.65%，SW小家电行业毛利率同比+0.76PCT至29.88%，SW彩电板块毛利率同比-0.86PCT至13.06%。
净利润方面，据Wind数据，2019H1申万家电板块实现归母净利润438.55亿元，同比+11.59%；归母净利率水平达7.26%，同比+0.25PCT。净利润增速超越收入增速，板块盈利能力整体有所提升。
分拆板块表现来看，据Wind数据，2019H1厨电领域净利率同比+1.81PCT至14.72%，厨电领域在行业需求不景气背景下整体盈利能力提升显著。其他板块表现中，SW白电板块净利率同比+0.41PCT至9.02%，小家电领域净利率同比+0.38PCT至9.05%，SW彩电板块净利率同比-0.50PCT至0.95%
分拆个股表现来看，个股表现有所分化，白电及厨房小家电龙头表现领先。据Wind数据，2019H1格力电器实现盈利收入972.97亿元，同比+6.95%，归母净利润137.48亿元，同比+8.01%。美的集团实现盈利收入1537.70亿元，同比+7.82%，归母净利润153.22亿元，同比+22.21%。海尔智家实现盈利收入989.80亿元，同比+11.73%，归母净利润53.83亿元，同比+5.06%。格力电器及美的集团作为白电领域龙头收获超越行业增速，营收利润同比增速略超市场预期，表现优异。
其余子板块龙头中，厨电行业受制于传统烟灶行业需求不佳拖累，增速表现疲软，集成灶行业龙头则凭借集成灶产品渗透率较低、行业迅速增加红利实现25%以上收入增长。
除去原材料价格变更因素，家电龙头多受益于产品结构优化，毛利率水平提升多超越行业中等水准。其中美的集团毛利率同比+2.31PCT至29.48%，华帝股份毛利率同比+3.37PCT至49.92%，盈利能力提升显著。
从家电龙头ROE水平来看，Wind多个方面数据显示板块分化较为明显，其中浙江美大、莱克电气及新宝股份ROE提升较为多，同比分别提升2.00PCT、1.97PCT及2.43PCT。而美的集团、格力电器、华帝股份分别以16.40%、14.87%及14.88%的ROE水平领跑家电行业。
总结而言，家电行业基本面表现稳健，其中白电龙头增速表现略超预期。同时由于原材料价格处于低位，成本压力缓解，整体行业盈利能力有所改善，其中家电龙头受益于品牌溢价与产品结构优化，盈利能力提升超越行业。
我们大家都认为，家电板块竞争格局稳定，龙头公司渠道布局完善、产业链话语权较强同时品牌认知领先，收入与盈利水平增速有望持续超越行业，配置价值显著。
上周申万家电指数上涨1.52%，同期沪深300指数下跌0.56%，上证综指下跌0.39%，家电板块跑赢沪深300指数2.08个百分点，在所有消费板块中涨幅居前。
根据产业在线月，空调整体出货同比-2.4%（内销同比-1.8%、外销同比-3.4%），内销出货方面，或受到经销商偏向于延后至新冷年开盘后提货的影响，内销同比小幅下滑。行业格局维持龙头公司强者恒强。短期促销导致零售端价格下移，但龙头品牌部分中低端产品与竞争对手之间差价减少，我们认为价格的范围的下移更为利好龙头公司。同时原材料价格压力减弱，短期空调出货受到出口数据扰动，但内销市场表现对企业盈利影响更大，我们大家都认为白电有突出贡献的公司在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有相对优势，有望维持较高的盈利水平。
我们预期继5月、8月后，11月将是下一个海外资金进一步流入的重要节点，资金偏好有望推动估值上移。但我们也要关注到部分家电企业外资持股比例较大，接近外资持股上限，或面临MSCI调低权重等风险。
同时，地产后周期影响的预期已经在股价中较充分反映，家电板块处于向估值中枢回升过程中，看好纳入MSCI的家电个股估值提升预期，推荐格力电器、海尔智家。同时建议关注家电消费刺激政策带动下的弹性标的海信家电。
黑电行业或受到高清视频产品刺激政策影响，高清电视产品需求或有一定提升，同时我们大家都认为对智能高清机顶盒需求弹性影响或更大。同时面板价格持续低位，关注华为可能进入电视产业未来或加大市场之间的竞争的影响。
展望2019下半年，随着全球电视面板高世代线逐渐投产，大尺寸面板切割将会更加经济，同时刺激高清视频产品消费政策预期逐步落地，更大尺寸及更高分辨率的屏幕需求或有结构性提升预期，品牌力领先企业有望受益于大中尺寸高清电视需求，份额有望提升。同时随着电视面板价格持续低位，我们大家都认为国内黑电龙头的成本端也存在持续改善预期，收入及盈利均有望实现提升。
小家电行业延续结构性市场增长，部分新品销售规模具备快速提升潜力，且对比老产品，新品在销售价格、利润水准上均有一定优势，关注由新品带来的业绩增益。
居民收入水平的稳步提升，有望推动必选类小家电的产品升级。而线上渠道拓展，可选类小家电的客户覆盖面提升，口碑性宣传实现细致划分领域爆款，具备新兴产品研制能力且消费者教育成熟度高的公司增长弹性领先，建议关注苏泊尔、九阳股份。
地产政策的区域性变化，或缓解厨电估值压力，但业绩释放将滞后于房地产数据反转。
收入端，地产数据偏弱，预计行业将重点推动三四级渠道体系的建设及新品推广力度，市场或继续维持各级市场表现分化的现状，即三四线市场表现优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场。盈利端，随着冷轧板价格自高点回落以及电商直营占比提升，毛利率或有持续优化的空间。关注具备更强的渠道下沉和产品覆盖能力的厨电企业。
上游零部件中具备技术领先性与研发门槛的产品品类增长领先，关注跨行业带来的增长空间。
对标海外上游有突出贡献的公司，通过扩大品类、增强研发、转型系统解决方案供应商，明显提升议价能力与客户粘性，建议关注行业中具备技术领先性、研发能力和收购兼并能力的企业。
2019年8月30日，布伦特原油期货结算价格59.19美元/桶，与去年同比
-23.89%，线年8月30日，LME 3个月铜期货收盘价格5652.00美元/吨，与去年同比-6.83%；LME 3个月铝期货收盘价格1757.00美元/吨，与去年同比-17.40%。
面板供给依然存在短期过剩，各尺寸面板价格保持低位。电视面板需求依然偏弱，叠加国内电视面板厂产能持续释放，整体呈现出供大于求，短期来看，面板价格环比有所企稳，但整体上全球LCD TV面板价格同比继续保持下滑态势。2019年7月，32/43/49/55寸面板价格分别为36.00、77.00、99.00、119.00美元/片，同比-28.00%、-7.23%、-13.91%、-21.71%，各个尺寸面板价格环比6月价格分别下降5、6、7、12美元。
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