天风证券股份有限公司孙海洋近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《打造智能化先行优势，构建均衡合理销售结构》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为9.1元。

  24Q1收入11亿，同增2%；归母净利-0.9亿；23A收入76亿，同增2%，归母净利4.2亿，同减28%；其中23Q4收入24亿，同增5%，归母净利1.4亿，同减20%。2023年公司智能坐便器收入15.6亿同增12%，占总20%，同增2pct。

  2023年初公司基于对市场判断和竞争需要，加速新品开发提升产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场占有率，并快速推进内部降本工作；由于价格因素影响高于降本贡献，对毛利率和盈利水平产生一定的影响。2024Q1均价延续23Q4价格水平，国内毛利率环比有所增长但同比减少。

  分产品看，23A卫生陶瓷收入37亿，同增7%，毛利率29%，同减6pct；其中智能坐便器毛利率30%，同减6pct；卫生陶瓷23A销售量902万件，同增14%；

  龙头五金收入21亿，同增2%；毛利率27%，同减4pct；销售量1573万件，同增7%；

  分模式，23A经销（包括经销零售、电商、家装及工程）收入66亿，同减1%，毛利率27%，同减5pct；直销10亿，同增20%，毛利率34%，同减5pct；23A公司电商收入16.1亿元，同增6.7%，其中直营电商8.0亿，同增15.3%，经销电商收入8.1亿元，同减0.73%；

  23A家装渠道收入11.4亿，同增9.5%，其中经销家装11.4亿元，同增9.4%。23A工程渠道收入18.8亿，同增1.5%，其中经销工程16.6亿元，同减2%。分地区，境内75亿，同增0.6%，毛利率29%，同减4pct；境外1.3亿，同增238%，24Q1收入同比增长，但整体占比仍较低。

  截至2023年末，终端门店网点合计17,567家（增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点）。2023年公司经销零售（门店）收入29.5亿元，同减3.47%。

  自2006年研发智能坐便器开始，公司持续推动智慧家居产品研制，以“智慧生活”为产品主线，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品，持续完善智能卫浴品类。2023年公司推出“智慧生活新提案”，由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成，包含X7ZOOM智能坐便器、H2智能坐便器、Eason伊森系列、MOON盈月系列、DOMINO组合式智能镜柜等科技新品，不仅融入丰富智能科技元素，同时也深植人性化的设计理念，体现了对使用者真实的体验的深切关怀。

  公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围，在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系，实现市场的广度和深度覆盖，巩固和提升市场份额。

  在电商渠道布局方面，公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作，开展直营电商和经销商电商业务，为此，公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略，即1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动，全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品；专卖店则从产品功能、产品款式以及价格的范围来对产品品类进行充分细分，并提供全流程的专业化服务。

  公司积极把握渠道流量变化趋势，积极拓展家装渠道，与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施，同时，公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业，并提供专项产品方案。

  2024年公司将基于客户的真实需求，继续提升产品规划能力，打造旗舰产品，推进产品线的调整；加快新品上市和门店升级，优化销售结构；加速渠道下沉和海外出口，拓宽销售经营渠道，持续完善全渠道布局；快速推进降本增效工作，提升公司的盈利能力。根据23年报及24年一季报，考虑地产数据低迷，后周期消费需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.7亿元（24-25年前值分别为5.89/7.16亿元），对应PE分别为18/16/13X。

  风险提示：市场之间的竞争加剧；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.18%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.89亿，根据现价换算的预测PE为18.2。

  该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为10.97。

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